本想按順序把債務(wù)融資工具里的幾個(gè)品種介紹完，但考慮到最近各地的政府專項(xiàng)債工作陸續(xù)啟動(dòng)了，借著這個(gè)時(shí)機(jī)，把政府專項(xiàng)債先拎出來說一說。老規(guī)矩，先把整個(gè)債券大框架拿出來再“復(fù)習(xí)”一下。再次，要明確的是，政府專項(xiàng)債和公司債、企業(yè)債、債務(wù)融資工具是我國債券市場(chǎng)上兩個(gè)不同的體系。后者都是以企業(yè)作為融資主體發(fā)行的債券業(yè)務(wù)，可以統(tǒng)一稱為企業(yè)類的債券。而政府專項(xiàng)債是以政府作為融資主體發(fā)行的債券，屬于政府類債券（政府類債券分為一般債和專項(xiàng)債）。因?yàn)閷儆谕耆煌捏w系，因此不能混著發(fā)行，政府不能發(fā)行企業(yè)類的債券，企業(yè)也不能發(fā)行政府債券。那有些具體接觸過政府專項(xiàng)債業(yè)務(wù)的小伙伴，就會(huì)有疑問了：既然企業(yè)不能發(fā)行政府債券，為什么我們經(jīng)手的政府專項(xiàng)債業(yè)務(wù)中，有些是城投公司在做呢？因?yàn)橹坝袑戇^多篇關(guān)于地方政府專項(xiàng)債的文章，基本上也涵蓋了所有的基礎(chǔ)內(nèi)容，今天就用一個(gè)文章的篇幅把政府專項(xiàng)債的核心要點(diǎn)再提煉出來，以及實(shí)操過程中一些需要注意的地方，都拿出來“遛一遛”，作為政府專項(xiàng)債業(yè)務(wù)的階段性總結(jié)文章。 好，既然明確了政府債業(yè)務(wù)是政府為發(fā)行主體的債券后，先來簡單地給大家介紹一下政府債券是在什么樣的情況下產(chǎn)生的。之前就提醒過一件事，在金融行業(yè)的培訓(xùn)中，老師和同學(xué)之間往往存在“期望錯(cuò)配”的現(xiàn)象。老師特別愿意講業(yè)務(wù)的起源，而同學(xué)特別不愿意聽。在我國的整個(gè)債券市場(chǎng)上，政府債券產(chǎn)生的時(shí)間算是比較晚的。比如企業(yè)債是1984年，公司債2007年，還有短期融資券、中期票據(jù)、超短融、定向工具很多品種都是2005年之后產(chǎn)生，國債是最早的。地方政府債產(chǎn)生晚的重要原因就是政策不允許。之前地方政府是不允許舉債的。2008年，為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)，國家推動(dòng)了4萬億經(jīng)濟(jì)刺激政策，各地政府都有了大量的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的任務(wù)。可是在我們國家分稅制的原因，導(dǎo)致了各地方政府的事權(quán)和財(cái)權(quán)的不匹配，政府要搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但是又沒錢，地方政府就產(chǎn)生了大量的融資需求。而政府又不能去市場(chǎng)上借錢，因此就想辦法出資設(shè)立了地方融資平臺(tái)，就是我們現(xiàn)在所說的城投公司去借錢。借來的錢用于政府的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，最后政府來償還這個(gè)債。這種用城投公司的名義去發(fā)行債券，而由政府來還錢的債務(wù)，就被稱為政府的隱性債務(wù)。后來這種隱性債務(wù)越來越多，多到相傳有幾十萬億，隱性負(fù)債不好統(tǒng)計(jì)和被監(jiān)管，容易產(chǎn)生系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，這是國家最怕的事。于是國家在2014年的時(shí)候發(fā)布了一個(gè)非常重要的文件，國發(fā)43號(hào)文，正式提出，政府債務(wù)不得通過企業(yè)舉借，企業(yè)債務(wù)不得推給政府償還，就是明確政企的債務(wù)要分離。同時(shí)提出地方政府舉債可以采取發(fā)行政府債券的方式。政府想借錢，可以，但你要以自己的名義去借，赤裸裸地把債務(wù)暴露在陽光下。一般債主要是用于一些沒有收益的公益性項(xiàng)目，以一般公共預(yù)算收入償還；專項(xiàng)債用于有一定收益的政府項(xiàng)目，以項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入償還。那我們行現(xiàn)在做的業(yè)務(wù)就是針對(duì)專項(xiàng)債而做的業(yè)務(wù)。這里一定要區(qū)分好，專項(xiàng)債的償債來源是對(duì)應(yīng)的政府性基金收入或者專項(xiàng)收入。一定不能用一般公共預(yù)算收入來償還。有一個(gè)市縣財(cái)政局的領(lǐng)導(dǎo)咨詢過一個(gè)問題：政府的稅收可以不可以償還專項(xiàng)債？這是在業(yè)務(wù)實(shí)際操作過程中，非常重要的一個(gè)點(diǎn)，大家可以舉一反三地運(yùn)用起來。2、哪些項(xiàng)目可以發(fā)行專項(xiàng)債這是在日常工作中，我被問得最多也是大家最關(guān)心的問題之一。哪些領(lǐng)域，哪些項(xiàng)目可以發(fā)行專項(xiàng)債。政府專項(xiàng)債是以政府為發(fā)行主體，而且是省級(jí)政府、直轄市為發(fā)行主體的債券，比如廣州市、中山市不能直接發(fā)行專項(xiàng)債，而是由廣東省里統(tǒng)一發(fā)行后，轉(zhuǎn)貸給各個(gè)市縣。它的資金用途主要是政府做的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，項(xiàng)目也必須是政府投資項(xiàng)目。我這里列了一些內(nèi)容，大家可以看到幾乎把所有能做的領(lǐng)域都包括了。確實(shí)是大部分領(lǐng)域都可以做，主要的核心點(diǎn)就是這個(gè)項(xiàng)目能不能產(chǎn)生收入，產(chǎn)生的收益夠不夠還融資的本息。那大家可能會(huì)有疑問，生態(tài)治理類的流域治理能做嗎？能有什么收入？事實(shí)上市場(chǎng)上已經(jīng)有不少省市發(fā)行了，像青海、四川、天津、云南都發(fā)行過生態(tài)環(huán)保類的專項(xiàng)債。大家可以從中國債券信息網(wǎng)上下載云南省生態(tài)環(huán)境保護(hù)與治理專項(xiàng)債券（一期）的信息披露文件。這只債券實(shí)際上就是用于洱海保護(hù)項(xiàng)目工程，42個(gè)小項(xiàng)目。大家可以看一下····看上去好像都沒什么收益。本期債券對(duì)應(yīng)的收入有四部分：生態(tài)功能區(qū)轉(zhuǎn)移性支付收入、污水處理費(fèi)收入、土地出讓收入及專項(xiàng)收入。我們前面說過，政府的一般性公共預(yù)算收入是償還一般債，政府性基金收入是償還專項(xiàng)債的。所以這里的轉(zhuǎn)移支付收入不能是屬于一般性公共預(yù)算收入里的轉(zhuǎn)移支付收入，必須是屬于政府性基金收入里的。污水處理費(fèi)收入主要是項(xiàng)目里的污水處理廠產(chǎn)生的收入。土地出讓收入是幾乎大部分項(xiàng)目都會(huì)有的，而且在某些項(xiàng)目中，主要靠土地出讓收入。專項(xiàng)收入，這部分就是我們可以在項(xiàng)目前期給客戶設(shè)計(jì)的內(nèi)容。比如這里的專項(xiàng)收入主要是廣告費(fèi)收入和停車費(fèi)收入，你會(huì)發(fā)現(xiàn)這兩項(xiàng)內(nèi)容可以用于幾乎每一類項(xiàng)目。除了這些，我們是不是還規(guī)劃一些連鎖超市、養(yǎng)老、托育機(jī)構(gòu)、家政等機(jī)構(gòu)發(fā)展社區(qū)服務(wù)，獲取一些租金等收入；是不是有一些物業(yè)管理費(fèi)收入，有一些配套公共服務(wù)設(shè)施運(yùn)營服務(wù)收入，這些都是可以來設(shè)計(jì)的。雖然大部分領(lǐng)域都可以做，但今年重點(diǎn)支持的領(lǐng)域有這么一些，《財(cái)政部辦公廳 國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于梳理2021年新增專項(xiàng)債券項(xiàng)目資金需求的通知》【財(cái)辦預(yù)（2021）29號(hào)】，把這份文件當(dāng)成指導(dǎo)你今年開展專項(xiàng)債業(yè)務(wù)的方向性文件。2021年新增專項(xiàng)債券重點(diǎn)用于交通基礎(chǔ)設(shè)施、能源項(xiàng)目、農(nóng)林水利、生態(tài)環(huán)保項(xiàng)目、社會(huì)事業(yè)、城鄉(xiāng)冷鏈物流設(shè)施，市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施，國家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目，保障性安居工程等領(lǐng)域。此次梳理的專項(xiàng)債券項(xiàng)目，不安排用于租賃住房建設(shè)以外的土地儲(chǔ)備項(xiàng)目，不安排一般房地產(chǎn)項(xiàng)目，不安排產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。從2020年全面暫停了土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債以后，今年突然開了一個(gè)口子，只要是租賃住房建設(shè)的項(xiàng)目，可以發(fā)行專項(xiàng)債用于土地儲(chǔ)備啦。租賃住房建設(shè)項(xiàng)目，你們有沒有？！快上馬。好，說完了可以做的領(lǐng)域，再來說一下政府投資項(xiàng)目。專項(xiàng)債的項(xiàng)目必須是政府投資項(xiàng)目。有一個(gè)很簡單的方法來判斷，你看這個(gè)項(xiàng)目的可研報(bào)告或者批復(fù)，看看資金來源是不是財(cái)政資金投入，或者有沒有一部分財(cái)政資金投入。再仔細(xì)琢磨一下，城投公司的大部分項(xiàng)目都是政府投資項(xiàng)目吧。所以，城投公司的許多項(xiàng)目是可以發(fā)專項(xiàng)債來融資的，但不是城投公司來發(fā)。而是由省政府來發(fā)行專項(xiàng)債，募集的資金以財(cái)政資金的形式，由財(cái)政部門給到城投公司，投入到這個(gè)項(xiàng)目中。所以，對(duì)于城投公司來說，來自于政府專項(xiàng)債的錢，不是公司的負(fù)債，不要擔(dān)心增加了你的負(fù)債率。實(shí)際上在《中小銀行補(bǔ)充資本新渠道之實(shí)操篇》、《中小銀行補(bǔ)充資本新渠道之理論篇》專門寫過了。目前算是一個(gè)比較前沿的領(lǐng)域，在這里再次提到，是希望大家能夠深刻去理解專項(xiàng)債存在的一個(gè)作用和意義。政府專項(xiàng)債從推出之日起，主要就是用于政府的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，用于政府投資項(xiàng)目。2020年7月的國常會(huì)，國家提出要在地方政府專項(xiàng)債限額中安排一定額度，允許地方政府依法依規(guī)探索合理補(bǔ)充中小銀行資本金的新途徑。政策出臺(tái)以后，就有幾個(gè)省市積極落地了。最早的是廣東，接著是浙江、廣西、內(nèi)蒙古，四川在今年3月份剛落地。因?yàn)檎叱雠_(tái)的時(shí)候，并沒有推出業(yè)務(wù)模式，只是讓各省自己去探索。目前這幾個(gè)省市落地后基本形成了2種業(yè)務(wù)模式。第一種是通過可轉(zhuǎn)股協(xié)議存款的方式，第二種就是間接持股的方式，本來，專項(xiàng)債的資金用途一定是對(duì)應(yīng)項(xiàng)目的，而此次提出的創(chuàng)新可以說突破了原來的定義。我們一定要對(duì)政府專項(xiàng)債持有包容的態(tài)度，它實(shí)際上就是我們國家用來發(fā)展的利器，解決市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中沒辦法自行解決的問題。4、專項(xiàng)債可用作部分項(xiàng)目資本金這是大家去營銷專項(xiàng)債的時(shí)候，常?？梢蕴岬降囊粋€(gè)點(diǎn)。在市場(chǎng)上跑多了，你會(huì)發(fā)現(xiàn)城投公司許多項(xiàng)目的痛點(diǎn)難點(diǎn)大多在2個(gè)地方，一個(gè)是項(xiàng)目的資本金，一個(gè)是土地一級(jí)開發(fā)的錢。項(xiàng)目資本金的錢原則上不得是債務(wù)性的資金，這意味著借來的錢不可以做項(xiàng)目資本金。但企業(yè)發(fā)行的債券中，有一類是可以做項(xiàng)目資本金的，就是永續(xù)債。永續(xù)債，是企業(yè)發(fā)行的沒有期限的債券，它又不完全算是債務(wù)性資金，如果設(shè)計(jì)好了，可以計(jì)入企業(yè)的權(quán)益，因此符合一定條件，是可以做項(xiàng)目資本金的。那政府專項(xiàng)債更加“簡單粗暴”，就定好了十大類項(xiàng)目可以作為資本金，沒有什么附加條件。“鐵路、收費(fèi)公路、干線機(jī)場(chǎng)、內(nèi)河航電樞紐和港口，城市停車場(chǎng)，天然氣管網(wǎng)和儲(chǔ)氣設(shè)施，城鄉(xiāng)電網(wǎng)，水利，城鎮(zhèn)污水垃圾處理、供水”。做專項(xiàng)債業(yè)務(wù)的小伙伴們，背熟背熟，像初中化學(xué)的元素周期表一樣，脫口而出。像一些城投公司，有很多項(xiàng)目缺資本金，總是找銀行尋求幫助，找了一圈，發(fā)現(xiàn)銀行也愛莫能助。5、專項(xiàng)債項(xiàng)目包裝設(shè)計(jì)這一部分可能是整個(gè)專項(xiàng)債業(yè)務(wù)發(fā)行過程中最核心的部分，也是相較其他環(huán)節(jié)而言最有技術(shù)含量的內(nèi)容。項(xiàng)目包裝設(shè)計(jì)有幾個(gè)方面，第一，是項(xiàng)目還款來源的設(shè)計(jì)。前面也提到過了，其實(shí)可以在大規(guī)劃里增加一些可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的小項(xiàng)目，比如停車場(chǎng)、廣告牌、商鋪等等。收益還是不夠怎么辦，是不是可以借鑒一下“田下經(jīng)濟(jì)”？河里可以不可以養(yǎng)些魚，旁邊是不是可以種植點(diǎn)“經(jīng)濟(jì)”作物？結(jié)合前面的內(nèi)容自己舉一反三，就不再細(xì)說了。債券發(fā)行成功后，我們就需要開始考慮還本付息的問題。政府專項(xiàng)債的還款模式在設(shè)計(jì)上，與幾個(gè)因素有關(guān)，一個(gè)是債券期限，一個(gè)是項(xiàng)目建設(shè)周期及現(xiàn)金流產(chǎn)生的情況。首先，付息頻率是國家規(guī)定好的，與債券期限有關(guān)。其次，還本可以一次性還本，可以分期還本，還可以提前還本。這里就是我們可以設(shè)計(jì)的突破點(diǎn)。比如要建一個(gè)學(xué)校，融資2億元，發(fā)行10年期的政府專項(xiàng)債；建設(shè)周期2年，第三年開始產(chǎn)生學(xué)費(fèi)收入，到第五年的時(shí)候?qū)W費(fèi)收入快速增長趨于平穩(wěn)，那實(shí)際上我們可以從第6年開始，5年每年平均還4000萬，每年回流的資金可以提前還一部分本金，是可以節(jié)省融資成本的。聽起來是個(gè)不錯(cuò)的選擇吧，但需要提醒的是，政府專項(xiàng)債的發(fā)行主體是省級(jí)政府或直轄市，比如廣州市和中山市都有一個(gè)學(xué)校的建設(shè)項(xiàng)目，廣州市發(fā)行2億元，10年期；中山市發(fā)行3億元，10年期；廣東省在發(fā)行時(shí)，就會(huì)把廣州市和中山市的兩個(gè)項(xiàng)目集合發(fā)行成一支債券，5億元，10年期。因?yàn)槭且恢?，廣州市和中山市的項(xiàng)目在還款設(shè)計(jì)上就要保持一致。所以，在遇到需要提前還本的情況，提前和省財(cái)政廳溝通好，看能不能和其他地方的項(xiàng)目成功集合在一塊，或者單獨(dú)發(fā)行。第三，是項(xiàng)目整合的設(shè)計(jì)。一般是市縣級(jí)層面，比如衛(wèi)健委上報(bào)了2個(gè)項(xiàng)目，分別是中醫(yī)院的門診大樓項(xiàng)目和人民醫(yī)院的住院部項(xiàng)目，這時(shí)候，在制作材料的時(shí)候，可以把2個(gè)項(xiàng)目整合在一起做一份材料，債券名稱可以叫做：XX市醫(yī)療衛(wèi)生專項(xiàng)債券（一期）。比如福建省去年發(fā)行了一支債券：2020年福建省社會(huì)事業(yè)專項(xiàng)債券，名字不錯(cuò)吧，大氣，還有社會(huì)責(zé)任感。這只債券里包含了38個(gè)項(xiàng)目，我們看看都有什么。閩清縣公共衛(wèi)生應(yīng)急服務(wù)中心項(xiàng)目、閩清縣學(xué)前教育工程包項(xiàng)目、新建縣醫(yī)院綜合樓、感染性疾病科樓、長樂職業(yè)中專學(xué)校實(shí)訓(xùn)中心2#、3#樓工程、福州科技館新館·······我隨便列了幾個(gè)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，誒~~~這其中有醫(yī)院、學(xué)校還有科技館，這么多項(xiàng)目包裝成了一個(gè)大的社會(huì)事業(yè)概念。所以，項(xiàng)目整合，可以往小整合，也可以往大了整合。根據(jù)市縣的項(xiàng)目情況和需求吧。會(huì)整合，從源頭都梳理好各類項(xiàng)目的相似性，可以后續(xù)制作材料和發(fā)行都帶來極大的便利。6、銀行在專項(xiàng)債業(yè)務(wù)中的角色看到身邊許多銀行都去營銷政府專項(xiàng)債業(yè)務(wù)，自己也坐不住了。他們?cè)谄渲械降装缪萘艘粋€(gè)怎樣的角色。之前給大家講過我們國家債券市場(chǎng)引入了主承銷商負(fù)責(zé)制的制度，雖然政府專項(xiàng)債也有一個(gè)承銷團(tuán)，里面以銀行為主，也有證券公司。但承銷商在政府專項(xiàng)債發(fā)行的過程中，發(fā)行前的作用被弱化了，甚至說沒有，幾乎都由省財(cái)政廳主導(dǎo)，承銷團(tuán)更多的是一個(gè)投資人的角色。而銀行機(jī)構(gòu)也很聰明，雖然發(fā)行前端不需要有主承銷商的角色，但是財(cái)政部門和那些企業(yè)很類似，他們對(duì)資本市場(chǎng)的東西也不是很了解，因此也需要這樣一個(gè)所謂的牽頭方角色，來全程指導(dǎo)財(cái)政部門或者城投公司，去制作發(fā)行材料。所以，銀行參與到發(fā)行前端，算是起到了主承銷商的作用，但卻沒有這個(gè)名分，只能叫做牽頭方。整個(gè)發(fā)行材料里沒有體現(xiàn)出銀行的角色。而企業(yè)發(fā)行的債券信息披露材料里，可是白紙黑字寫著“主承銷商：XX銀行”，銀行還要蓋章的。銀行參與到其中，可能會(huì)收取一些財(cái)務(wù)顧問類的費(fèi)用，但很少，有些地方甚至免費(fèi)服務(wù)。希望相關(guān)政府部門或者城投公司在我這兒開立一個(gè)債券專戶，對(duì)債券資金進(jìn)行監(jiān)管，?？顚Ｓ?。關(guān)于開立專戶的這個(gè)事，國家沒有明文規(guī)定，就弄得雙方在開戶上產(chǎn)生了許多博弈的空間。許多地方不肯開，銀行費(fèi)力不討好，一番周折發(fā)行成功，卻撈不著一點(diǎn)好。但深圳市永遠(yuǎn)走在市場(chǎng)的前列，他們出臺(tái)了《深圳市財(cái)政委員會(huì)關(guān)于深圳市政府專項(xiàng)債券資金管理有關(guān)事項(xiàng)的指導(dǎo)意見》（征求意見稿），要求：專項(xiàng)債券項(xiàng)目實(shí)施單位應(yīng)在商業(yè)銀行開立獨(dú)立于日常經(jīng)營賬戶的債券資金管理專用賬戶，用于專項(xiàng)債券募集資金的接收、存儲(chǔ)及劃轉(zhuǎn)。其實(shí)，整個(gè)政策出臺(tái)，不僅對(duì)銀行是個(gè)利好，實(shí)際上是對(duì)于專項(xiàng)債券資金最好的管理。要不然不同的錢混在一起使用，如果不規(guī)范管理，很容易就會(huì)出錯(cuò)挪用了。基本上把最核心的幾個(gè)要點(diǎn)和最實(shí)操的幾個(gè)內(nèi)容都分享到這兒了。
